​漩涡中的《中国好声音》

漩涡中的《中国好声音》

已经举办了多届的《中国好声音》，今年过得不算太平。

近日，有网友曝出了已故明星李玟录制《中国好声音》期间的音频文件，该录音一出，一石激起千层浪。随后，《中国好声音》节目组深夜发文，称录音为 " 恶意剪辑 "，" 和李玟女士的误会经沟通已解除 "。

不过，这则声明却没有平息风暴。

8 月 18 日，《中国好声音》背后的母公司星空华文股价大跌 23%，公司市值一日蒸发了 116 亿港元。

星空华文的前世今生

听到星空华文，或许人们比较陌生，但它背后藏着很多知名人士。

星空华文最早的雏形是香港富豪李嘉诚的二儿子李泽楷创办的星空传媒。1991 年，香港开始发放卫星电视牌照，刚回香港的李泽楷在父亲李嘉诚的示意下用 4 亿美元创立了星空传媒 Star TV。

两年后，传媒大亨默多克两次出资总计 9.5 亿美元，从李泽楷手里买下了星空传媒 Star TV 的全部股份。这笔交易让李泽楷赚到了自己回国创业的第一桶金，也让他自此名声大噪。在卖出星空传媒的当年，李泽楷创办了自己的盈科集团，开启了自己的 " 小超人 " 之路。

不过在故事的另一头，一向喜欢大张旗鼓并购的默多克却没有从星空传媒上吃到甜头。

受卫视落地等因素影响，默多克接手期间，星空传媒连年亏损，这一度被看作是默多克并购历史上的一次败笔。在默多克庞大的商业帝国中，星空传媒变成了一块 " 食之无用，弃之可惜 " 的鸡肋业务。

2006 年，默多克旗下的 News Corporation ( Asia ) Ltd. 在中国成立了灿星文化，主要从事电视节目及广播业务以及亚洲电影 IP 库的运营及授权业务。

转机来到了 2010 年，华人文化联合三名独立第三方金融投资者，收购了 News Corporation 旗下的 CMC Asia 公司 50.1% 的股权。值得一提的是，星空传媒为 CMC Asia 的子公司，而灿星文化为星空传媒子公司。

2011 年，华人文化挖来了制作过《中国达人秀》《加油好男儿》等知名综艺节目的制作人田明担任 CEO。不过田明并不是独自出走，在从东方卫视离职后，他带领了十几个人的团队集体跳槽到灿星文化，后来一起成为实控人的金磊和徐向东也都是田明团队的核心人物。

田明到来的第二年，《中国好声音》横空出世，成为当年的爆款综艺。有数据显示，在节目投入 1 亿元的情况下，播出后仅广告收入就高达 3.5 亿元，田明也因此被称为是 " 中国好声音之父 "。此后灿星文化陆续制作了《这！就是街舞》《蒙面唱将猜猜猜》《蒙面舞王》《追光吧！哥哥》等知名节目。

期间，田明等人产生了拥抱资本的想法。2013 年开始，公司发生了一系列股权变更，目前公司实际控制人为华人文化、田明、金磊、徐向东，合计持有公司 79.42% 的股权。

2014 年，田明曾表示，灿星文化及其母公司星空华文传媒，还有专注演艺经纪业务的梦响强音，未来都要进入资本市场。

不过，随后的十年中，田明等人的 IPO 之路非常坎坷。

2014 年，灿星文化曾随母公司星空传媒赴港上市，但因星空传媒股权生变，随之搁置了上市计划。

2018 年和 2020 年，灿星文化又两度向证监会递交申请，拟在深交所创业板上市，均被否决。最后一次被否决的原因主要为证监会认为灿星文化的股权架构设计复杂，难以认定实际控制人，以及未对子公司梦响强音产生的商誉减值情况作出真实反映。

梦碎 A 股后，执着的田明带领灿星文化与母公司星空华文来到港交所，结果再次败北。

直到 2022 年，第五次冲击 IPO 的星空华文，再次向港交所提交上市申请，终于在半年后于 12 月 29 日在港交所挂牌上市。首日收盘价涨幅超过 70%，之后股价便一路狂飙，甚至在 2023 年 6 月一度涨至 132 港元 / 股的高点，市值突破 520 亿港元。

惨淡的业绩

经历重重难关登陆资本市场的星空华文，在业绩层面仍面临不小的挑战。

灿星文化曾在 2016 年和 2015 年分别创下 27.06 亿元的收入高点和 8.06 亿元的净利润高点，但从 2020 年开始，星空华文迈入了业绩的下行区间——收入从 2019 年的 18.24 亿元降至 2022 年的 8.76 亿元，净利润也在 2020 年和 2021 年连续陷入亏损，2022 年才刚刚小幅盈利。

8 月 2 日披露的公告显示，2023 年上半年星空华文收入约在 1.42 亿元至 1.52 亿元之间，同比有所下滑，净利润则在 -0.18 亿元至 -0.15 亿元之间，又回到了亏损之中。

日渐惨淡的业绩，与星空华文最主要的一档节目——《中国好声音》不无关联。

星空华文当前的业务可以分为 4 类，其中综艺节目 IP 运营及授权业务（下文简称综艺业务）占比最高，2022 年带来 80% 的收入，其中就包括《中国好声音》《这！就是街舞》《中国达人秀》等热门节目。其次是音乐、剧集及电影和其他 IP 运营及授权业务，分别带来 7%、7% 和 6% 的收入。

具体来说，星空华文的综艺业务有两种模式，即收入分成模式和委托制作模式，音乐、剧集及电影、其他 IP 三类业务，则基本以收取固定的授权费 / 版权费为主。

在收入分成模式下，星空华文和媒体平台共同制作、投资各类节目，并共享广告收益；在委托制作模式下，则向对应媒体平台收取节目制作相关的固定佣金。此外，还会向媒体平台授予节目广播权和线下活动举办权，获得一定的授权收入。

2019 年到 2021 年，广告都是综艺业务的主要收入来源，收入占比均在 50% 以上，而足够吸睛的节目效果既是收视率的重要保证，也是广告商投放意愿的支撑。

对比各档王牌节目的创收情况，《中国好声音》一直是星空华文的顶梁柱。

2019 年到 2021 年，其为星空华文带来的收入从 4.91 亿元降至 2.52 亿元，毛利率也从 46.64% 骤降至 2.22%，但始终是贡献收入最多的一档综艺节目。

《中国好声音》收入不断减少的同时，从 2020 年开始，综艺业务带来的广告收入也在不断减少，尤其是 2022 年上半年，广告收入占综艺业务收入的比重从上年的 68.7% 骤降至 17.3%，来自网络视频平台的委托制作佣金则成为更主要的综艺业务收入来源。

在这背后，招股书曾披露星空华文所处行业内网络综艺对电视台综艺的追赶和超越，以及其带来的市场压力。星空华文也试图通过更多与视频网站合作，扭转自身颓势。

效果确实存在—— 2019 年到 2021 年，星空华文与浙江卫视合作的《中国好声音》收入及毛利率出现显著降低，但同期其与优酷合作打造的《这！就是街舞》节目业绩则不断攀升。

但个别节目的成功暂时还没能扭转星空华文整体的业绩颓势，后者最终还是陷入收入下滑、接连亏损的境地。

业绩层面之外，星空华文 2022 年末总资产约 50 亿元，其中最大的资产项目是 14.88 亿元的商誉，主要由 2016 年收购田明曾经说过一定要收购的梦响强音导致，其次是合计 10.8 亿元的应收款项，但这两项资产都值得投资者的格外关注。

由于梦响强音的业绩与好声音等节目的独家授权直接相关，因此星空华文多个节目收入下滑，也导致收购时产生的巨额商誉在 2020 年和 2021 年发生合计 7.68 亿元的商誉减值，相当于 2022 年全年收入的 88%。

值得注意的是，即便经过两轮 " 挤水分 "，2022 年末 14.88 亿元商誉中，梦响强音带来的商誉仍高达 12.16 亿元，后续业绩若持续下滑，仍有较大的减值风险。

至于 10.8 亿元的应收款，其中有 6.26 亿元为贸易应收款，4.54 亿元为关联方应收款，与此相关的则是减值风险和资金占用的问题。

年报显示，星空华文与客户主要以信贷方式订立交易条款，信贷期通常为 30 日，且对贸易应收款不持有任何抵押品或其他信贷增强措施。2022 年末，6.26 亿元贸易应收款中，账期在 1 年以上的高达 2.05 亿元，且同比增长了 49%，整体应收账款周转天数高达 306 天，显著高于年报披露的 "30 日信贷账期 "。

除此之外星空华文还有 4.54 亿元的应收关联方款项，其中 2.02 亿元借给了关联方 " 梦响启岸 "，2.51 亿元借给了 " 上海滨桥 "，年报显示，两项借款均无抵押，前者利息在 0% 到 5.4% 之间，后者大部分为无息借款。

天眼查显示，梦响启岸法人代表与上市公司星空华文相同，都是田明，持股 70% 的控股股东则是 2020 年和 2021 年连续被计提商誉减值的梦响强音。上海滨桥企业管理有限公司法人代表为官远发，后者是上海杨浦科技创新（集团）有限公司党委书记和董事长，田明则在该家公司担任董事。

重重阴霾下，8 月 18 日，一项由 " 新浪港股 " 在微博上发起的关于 " 你还会看中国好声音吗 " 的投票结果显示，多数人投给了 " 不看，坚决抵制 " 的选项。

作为星空华文依然相当重要的一档节目，《中国好声音》的后续收视率一旦出现显著下滑，星空华文整体业绩中包括广告收入、音乐 IP 授权收入以及线下演出的授权收入，都可能受到波及。