​不上市就出局？“奶茶大军”涌向港股，茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨谁会

不上市就出局？“奶茶大军”涌向港股，茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨谁会被淘汰？

财联社 2 月 27 日讯（记者 成孟琦）蜜雪冰城、古茗、茶百道和沪上阿姨组成的 " 奶茶大军 " 几乎在同一时间涌向港交所，期望能在港股成为 " 奶茶第二股 "，茶百道更是在招股书即将失效时立刻更新 " 续命 "，显示出上市的决心。

最近奶茶连锁企业频繁且类似的动作留给市场很多疑问，为何 " 奶茶大军 " 们要在最近一起涌向港交所寻求上市？上市决心为何如此坚定？行业内人士又是如何看待这些奶茶企业的？

这些问题的答案，或许就藏在 " 奶茶系大军 " 的竞争状况里。近年来，咖啡茶饮店越开越多，竞争也越发激烈，不难看到九块九喝咖啡和奶茶成了年轻人心照不宣、又不得不薅的羊毛；乡镇的主要大街上连锁咖啡茶饮店开成片，可价格最低的那家往往生意很好；某些负债较高的连锁茶饮品牌 " 被收购 " 传闻也不时浮现。

茶百道招股书 " 续命 " 更新

回顾茶百道的上市准备步骤，可以看出这家企业对上市的急切心情。

2023 年 8 月，茶百道首次向港交所递表；2023 年 12 月，中国证监会官网发布茶百道境外发行上市及境内未上市股份 " 全流通 " 备案通知书；2024 年 2 月，茶百道在招股书即将失效时更新披露数据，这也是为上市申请 " 续命 " 的必要手段，更加显示出茶百道冲击上市的决心。

更新后的招股书显示，截至最后实际可行日期，即 2024 年 2 月 18 日，茶百道在国内共有 7927 家门店。2023 年，茶百道收入同比增长 34.8% 至 57.04 亿元，市占率升至 6.8%。门店分布来看，茶百道在新一线城市的数量占比仍最大，为 26.9%；四线及以下城市数量占比明显上升，从 2022 年末的 19.7% 增加至 22.2%。对于门店城市分布策略，茶百道在招股书中提到，" 在维持于一线及新一线城市的地位以提升品牌知名度及紧跟不断变化的市场趋势的同时，一直渗透并将继续渗透至拥有巨大消费增长潜力的低线级城市。"

同时，加盟店仍是茶百道门店的主要品牌经营模式，占比达 99% 以上。此外，2024 年 1 月，茶百道海外首店落地韩国首尔，以 " 咖灰 " 品牌开设的首家直营咖啡店则已开业，海外及咖啡赛道布局均有了新的进展。

" 奶茶系 " 大军万米长跑最后冲刺，谁会被淘汰？

值得注意的是，今年以来，已有古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨向港交所递表，" 新式茶饮第二股 " 的竞争愈发激烈，到底谁能取得最后的胜利，谁又回落下风，结果很快便会揭晓。

对于 " 奶茶系大军 " 为何会在几乎同一时间涌向港交所这一问题，华福证券研究所所长助理、大消费组长刘畅告诉财联社记者，现在奶茶企业之所以密集上市的核心原因，首先是现在处于竞争的最后窗口期，属于万米长跑的最后 20% 赛程，必须加紧努力。如果不上市或者不去密集地再开门店，可能后面就要出局了。大家也能看到，目前奶茶连锁企业下沉力度大、价格内卷也很严重。但在这个时候，前期资本继续投资的可能性不大，因为前期资本所剩的子弹不多，而且要求回报是资本的属性。前期资本之前投入会产生比较强的上市诉求，这是因为一方面上市能够锁定部分收益，另一方面，能够通过融资在最后的决战当中拥有一席之地。最近也传出奈雪有意收购一些资金链有问题的奶茶企业，原因就是作为上市公司，奈雪有更多的融资渠道。而市场上其他奶茶品牌都想通过上市方式获得更多融资渠道、同时在行业发展过程中拥有更多周旋余地。

那么，如何分析这四家于港交所递表的奶茶连锁企业？刘畅认为这些奶茶品牌代表了不同的品类，最开始也代表了不同的价格和调性，但随着奶茶产品差异度越来越小，奶茶品牌的边界也比较模糊了。当前如果做简单比较，门店数量是一个重要指标，因为门店数量代表了品牌的有效客群、购买黏性和供应链体系。若门店数量代表了的品牌的广度，那么毫无疑问蜜雪冰城占据核心优势，其他几家应该是大差不差。在供应链建设上，蜜雪冰城也处在梯队前方；此外还要考虑品牌的客单价，如果说从高维度往低维度打是必然的趋势，就需要非常强的供应链做支撑。

几家奶茶品牌的招股书数据也印证着刘畅的观点，截至 2023 年第三季度末，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨分别有拥有 3.6 万、9001 和 7297 家门店，几乎全部是加盟店。此外，古茗 2023 年前三季度的总收入为 55.71 亿元人民币，毛利率 31%；沪上阿姨收入为 25.3 亿；同期，蜜雪冰城去年前三季度的收入为 153.93 亿元人民币，毛利率 29.7%。