​禁止“手工补息”波及同业存单，一周发行大减248亿，银行压力陡增

禁止“手工补息”波及同业存单，一周发行大减248亿，银行压力陡增

财联社 6 月 17 日讯（编辑 李响）同业存单作为商业银行主动负债管理的重要工具，每逢季末或年末，受监管考核和资金回补影响，供需关系变化导致同业存单利率短期波动，往往存在一定的短期交易机会。

从今日行情来看，1 年期同业存单窄幅波动，一度下行 0.5bp 至 2.045%，但截至 17 时 30 分回弹至 2.05%，与昨日持平。多位业内人士表示，6 月份跨季行情下存单配置仍存机会，" 跌出来就有价值 "。

图：中债 AAA 同业存单到期收益率（单位：%）

数据来源：华福固收，财联社整理

上周同业存单发行环比减少 248 亿元，1 年期到期收益率 2.04%

同业存单供给端主要受银行资负配置和头寸管理的影响，而需求端主要来自资管机构和银行机构对货币市场的配置意愿，与机构行为及资金面关系紧密，而当前存单市场的需求格局相对更加分散化。

华安固收首席分析师颜子琦表示，在众多参与机构中银行系是主流，其中大行持有占比逐步提升，农商行稳定增配各期限存单，货基偏好于认购中短久期，而基金理财的刚性需求相对较弱。

从上周市场情况来看，各大机构一级市场发行同业存单 6688 亿元，环比减少 248 亿元，净融资 -572 亿元，环比减少 2950 亿元。发行利率各银行间均有小幅下行，其中国有行、股份行、城商行、农商行 1Y 同业存单发行利率分别为 2.04%、2.05%、2.14%、2.13%。国有行发行利率较低，或与国有大型商业银行受到禁止 " 手工补息 " 政策的影响更大，供给压力增大所致。

据兴业研究团队统计，禁止 " 手工补息 " 后，5 月国有大行和政策性银行净卖出同业存单 239 亿元，为 2023 年 4 月以来首次净卖出，大行负债端压力仍大，而资管类产品净卖出同业存单 274 亿。临近季末，6 月理财回表料将导致市场资金面紧张，银行为了吸引资金可能会提高同业存单的发行利率。

从上周二级市场表现来看，据华福固收团队统计，1M 存单上行 2bp 至 1.88%，3M、6M 存单分别下行 1bp、3bp，9M、1Y 存单持续横盘。1Y 存单在 2.04% 左右，与 1YMLF 利差在 -46bp 左右 , 处于历史较低水平。不过与 MLF 相比，当前存单对银行的吸引力仍较高。

图：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%）

数据来源：华福固收，财联社整理

6 月同业存单上行压力较大

值得注意的是，在特定的时期，比如季末或年末，由于监管考核和资金回补的需求，同业存单的供需关系会发生变化，进而导致利率波动，期间往往存在一定的短期交易机会。

一般而言，月末资金面收敛，叠加银行或因为存款冲量等原因要赎回基金，存单价格往往升高，与此同时，从过往数据来看，6 月作为传统的信贷大月，整体融资需求对同业存单偏利空，同样对同业存单利率产生一定的上行压力。

而从今日市场表现来看，1 年期同业存单窄幅波动，一度下行 0.5bp 至 2.045%，但截至 17 时 30 分，1 年期同业存单利率回弹至 2.05%，仍持续低于 1 年期中票利率。

图：中票利率与同业存单利率走势

数据来源：兴业研究，财联社整理

兴业研究固收高级研究员顾怀宇表示，尽管禁止 " 手工补息 " 导致 " 存款搬家 "，同业存单利率持续低于同期限中票利率，比价效应下，同业存单当前仍有下行动力，但禁止 " 手工补息 " 后，大行同业存单发行压力较大，同业存单利率无法流畅下行。

顾怀宇认为，6 月同业存单多空交织，需关注 6 月资金面以及理财回表可能导致的同业存单减配压力。从季节性来看，6 月同业存单上行压力较大。当前支撑位 1.9% 附近，阻力位 2.2% 附近。

与此同时，多位业内人士均看好当前存单的配置机会，" 跌出来就有价值 "。颜子琦也表示，若跨季资金偏紧而存单回调，在当前供需两旺的背景下同业存单的骑乘策略可能为增厚收益的较优选项。